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湖南黄金(002155):2019年盈利同比回落 受锑钨价格下行影响

发布时间:2020-03-24    研究机构:中国国际金融

  2019 年盈利和预告一致

  公司公布2019 年业绩:收入138 亿元,同比+11%,归母净利润1.6 亿元,对应每股盈利0.13 元,同比-41%,和业绩预告的1.59亿元基本一致,扣非后归母净利润1.64 亿元,同比减少39%,2019年业绩同比回落主要受锑钨价格下行和减值上升影响。

  4Q19 单季度,公司营业收入25 亿元,同比下降11%,环比下降15%,归母净利润0.58 亿元,同比减少36%,环比增加2.4x。尽管4 季度计提减值(环比增加)0.60 亿元,但业绩环比仍显著改善,主要由于国内黄金均价/锑锭/钨精矿均价环比+1%/+5%/+16%。

  评论:1)2019 年金价上涨,但锑、钨价格下降。2019 年国内黄金均价同比上涨13%至308 元/克,国际黄金均价同比上涨10%,美元兑人民币平均汇率6.90,高于2018 年的6.62。不过,2019年锑锭/钨精矿均价同比-19%/-17%。2)2019 年毛利率(未扣除税金及附加)同比下降1.6ppt 至8.3%,主要受锑、钨价格下降影响,其中黄金毛利率同比+0.27ppt 至6.4%,精锑/含量锑/氧化锑/乙二醇锑毛利率同比-8.5ppt/-6.9ppt/-14.2ppt/+7.9ppt 至35.4%/52.4%/19.1%/7.8%。3)产量:黄金和锑小幅增加,钨下降。2019 年公司自产金产量4.9 吨,同比增长0.12%,锑品产量2.05 万吨,同比增长1.6%,钨精矿自产1,913 标吨,同比下降4.5%。4)2019 年资产+信用减值损失同比增加28 亿元,主要由于固定资产减值同比增加0.30 亿元。5)2019 年经营活动现金流同比增加6.6%至8.3亿元。

  发展趋势

  金价短期受市场波动影响,中期前景向好。近期金价从高位有所回调,我们认为金价短期走势受市场波动影响,而由于低利率环境持续且通胀预期有望回升,金价中期具备上涨潜力。

  考虑到疫情影响下全球经济动能放缓,国内需求恢复尚需时日,而海外疫情蔓延影响外需,我们认为锑、钨价格短期仍承压。

  盈利预测与估值

  我们维持2020 年盈利预测1.6 亿元不变,引入2021 年盈利预测1.9 亿元。当前股价对应2020 年1.7 倍市净率。维持中性评级,但由于锑、钨价格承压及市场估值中枢下移,我们下调目标价17%至7.5 元对应1.8 倍2020 年市净率和6.7%上行空间。

  风险

  产品价格超预期下跌。

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