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辰州矿业2011年年报点评:金锑钨行业景气,收入利润增长较快

发布时间:2012-03-27    研究机构:中信证券

四季度下滑导致全年业绩低于预期。2011年销售收入40.81亿元,同比增长41.74%;营业利润7.05亿元,同比增长114.23%,归属于母公司净利润5.41亿元,同比增长147.97%;每股净收益0.99元(各个季度:0.20/0.31/0.38/0.10元),低于预期。主要是四季度产品价格有所下降且管理费用季节性大幅增长、计提资产减值等。股利分配预案:每10股转增4股,派现1.5元。

全年来看主要产品价量齐升。公司外销产品主要是黄金、精锑、氧化锑和仲钨酸铵(APT),2011年价格涨幅均较大:长江锑锭现货均价9.5万元/吨,同比上涨54.0%;黄金现货均价329元/克,同比上涨22.8%;钨精矿均价13.83万元/吨,同比上涨6l.g%。主要产品金、锑产量均增长:黄金6.37吨,同比增长25.98%,其中自产金2.5吨,同比增长1.58%;锑品2.3万吨,同比增长0.75%。各项产品收入、毛利均有较大幅度增长。

外购比例上升导致毛利率微降。2011年整体毛利率32.53%,较上年微降0.87个百分点。一方面是因为随产量增加,原材料外购比例增加:黄金自产比重下降16.95%,精锑自产比重下降3.93%、APT自产比重下降8.35%;另一方面是去年通胀环境下,煤炭纯碱等原材料价格有20%以上的涨幅。

探矿增储情况较好,未来潜力仍大。报告期内公司探矿新增黄金储量6.26吨、锑3.19万吨、钨1.86万吨,分别较原有储量增长17%、18.2%、40.5%。

2011年底公司黄金储量43.8吨、锑储量20.8万吨、钨储量5.9万吨。目前公司拥有探矿权28个,面积521.93平方公里,采矿权13个,面积29.08平方公里,未来探矿增储潜力仍较大,2012年计划黄金、锑、钨三种金属保有资源储量同比净增长不低于10%。

风险因素。1)国内外经济疲软导致氧化锑下游需求疲软,以及锑在阻燃剂应用方面部分被替代;2)已有矿山、矿权等投资勘探开采价值低于预期,持续出现资产减值情况,影响公司业绩。

◆◆.盈利预测及投资评级。根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设,预测公司2012/2013/2014年EPS为1.39/1.75/2.08元(2011年为0.99元),其中2012年预测较原先1.64元有所下调,主要原因是对产品价格做了更谨慎假设。目前股价26.95元,对应2012/2013/2014年PE为19/15/13倍,在小金属公司中具备估值优势,且是中国优势战略资源锑的唯一标的上市公司,维持“增持”评级。

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