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辰州矿业:黄金业务扩大但自产金下降侵蚀利润

发布时间:2013-04-02    研究机构:海通证券

事件:

公司4月2日公布上年财报,去年公司共实现营业收入47.29亿元,同比增加15.87%;实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元,同比减少0.68%;实现摊薄后每股收益0.70元,同比减少1.41%。预计13-14年EPS分别为0.78元和0.85元。

点评:

营业收入增加源于黄金量价齐升:公司主要产品包括黄金、锑品和钨品,其中黄金销售收入占全部主营业务收入的57.50%,锑品和钨品分别占33.84%和7.52%。公司2012年黄金销售收入26.92亿元,同比增长35.51%,是拉动公司总体营业收入上涨的主要动力。黄金销售收入增长主要源于黄金产量以及黄金价格的增长,国内黄金AU9999现货2012全年均价338.67元/克,同比增长3.53%。同时,2012年公司共生产黄金7836千克,同比增长22.94%。

成本上升、锑产品价格下跌及黄金自产比例下降导致毛利率下降:公司2012年毛利率为13.47%,与2011年相比减少8.25个百分点。毛利率下降的主要原因是黄金自产比例下降、锑产品价格下降和营业成本的上升。首先,2012年公司黄金自产量为2304千克,同比减少7.69%。其次,锑产品价格下跌导致销售收入受到不利影响,2012年国内2#锑锭全年均价73500元/吨,同比下跌21%。另外,公司各项业务的营业成本较2011年同期均大幅上升也是导致公司毛利率下降的主要原因。

三费保持稳定,所得税费用减幅明显:公司2012年发生销售费用2615.90万元,比上年同期减少2.51%;发生财务费用4313.54万元,比上年同期减少1.68%;发生管理费用6.11亿元,比上年同期增加4.34%。三费均保持稳定,无明显变化。公司2012年发生所得税费用9401.06万元,同比减少30.81%。所得税费用的大幅下降是子公司湘安钨业与安化渣滓溪所得税率降为15%所致。

资源储量稳步上升:截至报告期末,公司拥有和控制矿业权41个,其中:探矿权28个,面积510.24平方公里;采矿权13个,面积29.0758平方公里;保有资源储量矿石量3015万吨,同比增长17.77%;保有资源储量金属:金48492千克,同比增长10.74%,锑225368吨,同比增长8.46%,钨68866吨,同比增长17.70%。

投资建议:公司优势:第一,兼具小金属与贵金属双重属性,适合包括稀土、锑、钨等小金属的主题投资,或者贵金属的主题投资;第二,公司黄金自产量可望增加推升业绩;第三,欧元区经济见底,锑需求处于行业底部,未来行业景气上行概率大于下行概率。预计公司13-14年EPS0.78和0.85元。2013年给予公司25倍PE,则6个月目标价为19.50元。维持公司增持评级。

风险提示:公司主要风险源于主要金属产品价格的大幅下跌,即黄金、锑、钨价格的下跌。所以未来主要利空公司的因素是欧债危机的加剧爆发,美国量化宽松的提前推出等因素。

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