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辰州矿业:毛利率大幅下滑,下调盈利预测,维持中性评级

发布时间:2013-08-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

2013年上半年公司业绩同比下滑74.93%,完全符合预期。公司2013年上半年实现营业收入27.20亿元,同比增长28.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比下滑74.93%;实现基本每股收益0.0789元,同比下滑74.93%,完全符合预期。二季度单季公司实现净利润808万元,较一季度的7054万元,环比下滑88.55%,主要由于产品价格大幅下滑所致。

报告期内矿产金量和总毛利水平下滑导致业绩同比大幅下滑,黄金业务占比显著提升。报告期内,公司自产黄金1.12吨,同比减少2.16%,低于我们预估的1.25吨,原因是甘肃加鑫金矿井下未能如期出矿,原预计年产450公斤,现下调为200公斤、且本部沃溪金矿因禀赋下滑导致金矿产量也有所下滑;加之上半年SHFE黄金均价为307.98元/克,同比下滑9.11%,这令公司黄金业务毛利率下降7.70个百分点至9.32%。报告期内,公司生产锑品15274吨,同比增长19.66%,生产钨品1057标吨,同比持平,但因精锑和钨精矿价格2013年上半年分别同比下滑14.65%和6.41%,令公司精锑毛利率下降20.93个百分点至20.25%,钨品毛利率下降8.96个百分点至40.84%;合计公司综合毛利率下降13.76个百分点至13.98%。报告期内,公司显著扩大了外购黄金的比率,导致公司黄金销售收入占比提升至70.80%,同时伴随锑钨产品价格下滑,对应锑品与钨品的销售收入占比分别下滑至23.51%和4.67%。

外购金增收降利,项目建设慢于预期。按半年度规划,公司上半年完成2013年生产计划,同时加大了黄金冶炼规模,全年生产黄金总量预计将上调至12.62吨,预计较目标增加46.8%,但影响公司全年毛利率将有所下滑。报告期内,公司甘肃加鑫井下坑道建设慢于预期导致项目2013年无法达产,隆回金杏金矿也因地质和人口将在十二五之后才形成规模处理量,湘安钨业大溶溪选矿厂改造工程正完善可行性研究报告,项目进度慢于预期;仅有安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程进展顺利,预计今年多增1000吨精锑供应。

下调未来公司盈利预测。由于公司项目建设进度放缓且主营产品价格弱于预期,我们下调公司2013/2014/2015年每股收益至0.17/0.20/0.21元(原EPS为0.29/0.31/0.32元,隐含金价假设分别为276/250/245元/克),对应目前股价PE为50.7/42.2/40.3,维持中性评级。

申请时请注明股票名称